2022年是(shì)国内(nèi)实施(shī)“双碳战(zhàn)略(lüè)”的(de)攻坚之年，作为新能(néng)源(yuán)的重点领(lǐng)域，光伏设备行业(yè)备受(shòu)瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和(hé)行业高成长性背景下(xià)，上市企(qǐ)业产量不(bù)断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断增长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能力分(fēn)化(huà)严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)的数(shù)据(jù)显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参(cān)差(chà)不(bù)齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的硅料(liào)硅(guī)片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆(nì)变器、光伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池组件。利(lì)润结构整体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡(gòng)献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增加(jiā)，结(jié)合对企业经营数据(jù)变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的(de)上游将迎来(lái)降价与去库存(cún)阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企(qǐ)业来说意味着(zhe)原材料成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千(qiān)亿，八(bā)成企(qǐ)业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏(fú)设备(bèi)，市场(chǎng)加(jiā)大(dà)对上市公司的扶持力度。金融界(jiè)上市公司研究院统计发(fā)现，行业中48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年增加；累(lèi)计(jì)获得政府补助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶(fú)持背后，与之同(tóng)步(bù)的是上市企业经(jīng)营规(guī)模不(bù)断(duàn)扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶硅(guī)产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端(duān)产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合(hé)增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到(dào)136.17％。 结婚以后他那个越来越大了p>

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企(qǐ)业，分别为(wèi)8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利(lì)润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电池片环(huán)节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内(nèi)累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设(shè)备行业归母净利润增速居(jū)前(qián)的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对(duì)各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中下游呈现的(de)结果参差不齐，上游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片享受到光伏产业(yè)的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛(máo)利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏(fú)设备(bèi)行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率(lǜ)较快提升，首(shǒu)先是源于供不应(yīng)求背景下的涨(zhǎng)价(jià)。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来(lái)的数(shù)据来看，硅片(piàn)价格依(yī)然处于高位(wèi)。特(tè)别是(shì)上(shàng)半年硅片价格持续高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企(qǐ)业(yè)签订巨(jù)额订单，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之(zhī)一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提及量价(jià)双(shuāng)升，指出受益于多晶硅(guī)产(chǎn)能(néng)缺(quē)口，相关产品持续扩(kuò)产，价(jià)格同比(bǐ)上涨显著，进而带动(dòng)毛(máo)利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入(rù)壁垒高，深耕该领域(yù)的(de)企业容易(yì)形(xíng)成规(guī)模效应。这(zhè)一(yī)板块仅有3家上(shàng)市公(gōng)司，不容(róng)易形成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业(yè)业(yè)绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净(jìng)利(lì)润增速(sù)为172％，特别是大全能(néng)源(yuán)2022年归母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年累(lèi)计(jì)归(guī)母净利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增(zēng)长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏(fú)设备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营(yíng)情(qíng)况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏(fú)电池组件、光伏辅材等(děng)领域参与(yǔ)厂商较多，企业间(jiān)竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平(píng)均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅(guī)料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增(zēng)长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛(máo)利(lì)率最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行(xíng)业不同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池(chí)组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业(yè)隆基绿能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿(yì)晶光(guāng)电毛(máo)利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业(yè)，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年(nián)以来逐年下(xià)滑，2022年平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由于原材(cái)料(liào)涨价等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板(bǎn)块有6家(jiā)企业，数量相(xiāng)对(duì)较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在(zài)该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝(jué)对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器全(quán)球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计(jì)装机(jī)量已突破340GW，逆变(biàn)器(qì)在(zài)全球(qiú)主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周(zhōu)转速(sù)度放(fàng)慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格(gé)自高位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多(duō)数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色(sè)金(jīn)属工业(yè)协(xié)会硅业(yè)分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企业的(de)经营数据也可(kě)看出硅片(piàn)价格下(xià)跌对上游(yóu)公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全能(néng)源实现(xiàn)归母净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中环(huán)相比(bǐ)2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今(jīn)年一(yī)季度(dù)存(cún)货周转率数据发(fā)现，无(wú)论是环比(bǐ)还(hái)是同比，相较而言都(dōu)有明(míng)显下行趋势(shì)，说明当前(qián)有(yǒu)库存积压(yā)风险。以大全能(néng)源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　专(zhuān)业人士认为，上(shàng)游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的局(jú)面，在(zài)清理(lǐ)库存的阶段下，硅(guī)片(piàn)价(jià)格还有进一步下行(xíng)空(kōng)间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等(děng)对中(zhōng)下(xià)游(yóu)板(bǎn)块，将能较(jiào)好控(kòng)制原(yuán)材料(liào)成本(běn)，对(duì)提升毛利率、营收(shōu)率等有一定(dìng)帮助。

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