金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得(dé)不(bù)进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环(huán)境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造(zào)了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断(duàn)，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布(bù)3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面和(hé)高基(jī)数等(děng)因素(sù)。邹澜进《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力(lì)，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业(yè)和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出(chū《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回(huí)到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸(mào)易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风(fēng)格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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